科創(chuàng)板“輕資產、高研發(fā)投入”企業(yè)融資破局：新規(guī)落地8個月后的期待與挑戰(zhàn) 　

　　21世紀經濟報道記者 張賽男 上海報道

　　科創(chuàng)板在制度設計上進一步支持企業(yè)科技創(chuàng)新。

　　去年10月，為鼓勵科創(chuàng)板上市公司加大研發(fā)投入、提升科技創(chuàng)新能力，“科創(chuàng)板八條”提出的再融資適用“輕資產、高研發(fā)投入”企業(yè)認定標準正式落地。

　　時隔8個月，已有多家科創(chuàng)板企業(yè)享受到這一政策紅利。6月4日晚間，上交所官網(wǎng)顯示，寒武紀(688256.SH)49.8億元再融資申請獲上交所受理，適用科創(chuàng)板“輕資產、高研發(fā)投入”企業(yè)認定標準。這是上市五年以來，寒武紀進行的第二次定增，也是公司目前金額最大的一筆融資。

　　在此之前，迪哲醫(yī)藥(688192.SH)完成17.96億元定增，成為“科八條”發(fā)布以來，再融資獲得證監(jiān)會注冊的首家上交所未盈利企業(yè)。芯原股份(688521.SH)18.07億元定增項目獲批，適用上述標準，融資用于多個研發(fā)項目。

　　據(jù)記者統(tǒng)計，截至目前，共有9家科創(chuàng)板上市公司按照“輕資產、高研發(fā)投入”認定標準申請再融資，合計擬融資金額接近250億元，生物醫(yī)藥、半導體行業(yè)是集中領域。

　　“根據(jù)當前的市場觀察，越來越多的科創(chuàng)板上市公司正積極考慮利用‘輕資產、高研發(fā)投入’再融資標準。這一政策的實施為企業(yè)提供了更大的融資靈活性，特別是在突破原有30%補充流動資金和償還債務比例限制方面。”國泰海通證券投資銀行部TMT行業(yè)一部副行政負責人、保薦代表人鄔凱丞在受訪時表示。

　　更大力度支持科技創(chuàng)新

　　根據(jù)相關指引，前述標準適用范圍是具有輕資產、高研發(fā)投入特點的科創(chuàng)板上市公司。其中，具有輕資產特點的企業(yè)，要求公司最近一年末固定資產、在建工程、土地使用權、使用權資產、長期待攤費用以及其他通過資本性支出形成的實物資產，合計占總資產比重不高于20%。

　　具有高研發(fā)投入特點的企業(yè)，要求公司最近三年平均研發(fā)投入占營業(yè)收入比重不低于15%，或最近三年累計研發(fā)投入不低于3億元；且最近一年研發(fā)人員占當年員工總數(shù)的比例不低于10%。

　　同時符合上述要求的科創(chuàng)板公司即可認定具有“輕資產、高研發(fā)投入”特點，其再融資時募集資金中非資本性支出比例不再受30%的限制，但超過30%的部分只可用于主營業(yè)務相關的研發(fā)投入。

　　以最新受理的寒武紀為例，公司擬定增募資49.8億元，用于面向大模型的芯片平臺項目、面向大模型的軟件平臺項目和補充流動資金。作為AI芯片設計企業(yè)，寒武紀具備明顯的研發(fā)驅動、技術密集特征，是典型的“輕資產、高研發(fā)投入”企業(yè)。據(jù)悉，公司本次募投項目中非資本性支出的比例超過30%，超出部分均為與主營業(yè)務相關的研發(fā)投入。

　　再融資項目獲批的芯原股份同樣處于芯片設計行業(yè)，公司自2020年上市后一直未進行A股定增。

　　董事長兼總裁戴偉民對21世紀經濟報道記者表示，“當時政策允許具有輕資產、高研發(fā)投入特點的企業(yè)突破30%補流比例限制，但標準尚未明確，且30%補流比例突破的市場案例也寥寥無幾。因此，過往部分上市公司為滿足監(jiān)管要求，不得不將再融資募集資金用于購置辦公樓或設備等固定資產，致使部分募投項目偏離企業(yè)核心發(fā)展方向，甚至增加了經營負擔�！�

　　在“輕資產、高研發(fā)投入” 政策標準明確后，芯原股份再融資項目順利推進，于2025年3月收到中國證監(jiān)會的注冊批文，目前正處于擇機發(fā)行階段。

　　“這使企業(yè)能更靈活地調配資金，將更多資源投入到研發(fā)中，加速技術創(chuàng)新和產品升級，提升企業(yè)的核心競爭力，有助于推動企業(yè)在關鍵核心技術領域取得突破，提升我國在集成電路領域的自主創(chuàng)新能力�！贝鱾ッ裾f。

　　生物醫(yī)藥也是輕資產、高研發(fā)投入的典型行業(yè)。從事創(chuàng)新藥研發(fā)的迪哲醫(yī)藥是相關標準發(fā)布后首單成功落地的案例�！氨敬伟l(fā)行成功加速了公司國際化及產業(yè)化的步伐，各個募投項目正按計劃積極推進�！惫�司首席財務官兼董事會秘書呂洪斌對記者說道。

　　“如未能認定為‘輕資產、高研發(fā)投入’企業(yè)，公司可能面臨需要壓縮新藥研發(fā)項目投入和延緩國際研發(fā)生產基地項目的可能，這可能會降低公司核心產品的研發(fā)和臨床進度以及研發(fā)生產基地建設進度，從而削弱公司在國際競爭中的優(yōu)勢。”他說。

　　量化指標提高效率

　　在此次細化指標出臺之前，很多企業(yè)和芯原股份一樣，都對“輕資產、高研發(fā)投入”企業(yè)認定標準有所猶疑，不敢輕易出手。

　　呂洪斌回憶，在政策出臺后，迪哲醫(yī)藥及保薦機構對標準適用情況進行認真分析論證，減少了公司自主選擇指標的過程，降低了對于認定的主觀性，

　　同時，公司和保薦機構第一時間與監(jiān)管部門進行了積極溝通。明確符合后，公司募集資金的方向沒有發(fā)生變化，仍主要投資于產品研發(fā)和產業(yè)化項目，并主動對再融資規(guī)模進行了審慎調整，部分早期研發(fā)項目改由自有資金投入，將募投項目聚焦于核心項目的推進，將資源更集中地配置在確定性更強的核心項目上，旨在加速其臨床推進和產業(yè)化進程。

　　“創(chuàng)新藥企業(yè)可據(jù)此更準確地進行自我評估，監(jiān)管部門也能更高效地識別和支持真正符合科創(chuàng)板定位的創(chuàng)新主體。同時標準的出臺為創(chuàng)新藥企業(yè)開辟了更通暢、更適配的再融資路徑，有助于緩解研發(fā)資金壓力�！彼�說道。

　　實際上，除了前述提到的半導體芯片設計企業(yè)和生物醫(yī)藥企業(yè)，“輕資產、高研發(fā)投入”再融資標準同樣適用于科創(chuàng)板中具備以下特征的行業(yè)：軟件與信息技術服務企業(yè)，如互聯(lián)網(wǎng)、工商業(yè)軟件、人工智能等領域企業(yè)，主要生產資料為技術人員和算法模型，固定資產占比低。部分高端裝備制造企業(yè)，如半導體裝備、機器人等領域的研發(fā)設計企業(yè)，側重技術創(chuàng)新，零部件以自行設計并委外代工完成，涉及的主要生產環(huán)節(jié)為人工組裝，相較于一般制造企業(yè)，對廠房和設備等固定資產依賴度較低。

　　鄔凱丞表示，在芯原股份再融資等案例的落地為后續(xù)相關企業(yè)提供了寶貴的借鑒意義。未來，企業(yè)在申請再融資時，要充分說明其是否符合輕資產的運營模式，并論證其研發(fā)投入的合理性、必要性及符合投向主業(yè)的要求，詳細披露募投項目的研發(fā)支出、成果轉化情況、研發(fā)風險及與主營業(yè)務的相關性等內容。此外，中介機構也可以參考已落地的案例，加強對企業(yè)研發(fā)活動的盡職調查，出具專項核查報告，確保企業(yè)符合“輕資產、高研發(fā)投入”認定標準的要求。

　　這種示范效應已經顯現(xiàn)。華泰聯(lián)合證券有限責任公司執(zhí)行委員會委員、大健康行業(yè)部主管高元觀察到，自2024年10月政策明確“輕資產、高研發(fā)投入”認定標準以來，首批案例迪哲醫(yī)藥率先落地后，帶動市場積極性顯著提升。從受理數(shù)據(jù)看，2025年以來全市場再融資申請受理量顯著增長，呈現(xiàn)“政策紅利釋放—案例示范帶動—市場熱度升溫”的良性循環(huán)。

　　實操中需要關注的問題

　　盡管政策明確支持“輕資產、高研發(fā)投入”企業(yè)再融資用于研發(fā)投入，但兩位機構負責人均提示，相關企業(yè)再融資時仍需關注以下問題。

　　高元表示，企業(yè)需要充分論證相關研發(fā)項目的必要性、合理性，不可盲目跟風研發(fā)，確保研發(fā)資源集中投向技術突破而非重復性、跟隨性的低水平研發(fā)；同時，企業(yè)需要注意并確保資金的規(guī)模和使用效率，避免過度融資和資金閑置。

　　鄔凱丞補充道，中介機構要做好盡職調查，應重點關注并核查企業(yè)是否符合“輕資產、高研發(fā)投入”標準，并結合同行業(yè)可比公司的慣例，確認企業(yè)運營模式的披露是否真實準確(如部分重資產的企業(yè)可能因長期折舊后固定資產賬面凈值較小而體現(xiàn)“偽輕資產”的情形)，出具專項核查意見，確保企業(yè)的融資行為符合監(jiān)管要求 。

　　但需要注意的是，盡管適用該標準的典型案例紛紛涌現(xiàn)，但相較于整個科創(chuàng)板市場，當前適用該標準的企業(yè)申請數(shù)量并不算多。對此，兩位機構人士也指出了其中的原因。

　　鄔凱丞分析稱，偏少的主要原因在于，一方面企業(yè)對于再融資的計劃取決于自身經營的實際需要，不同公司有不同的融資節(jié)奏；另一方面政策落地時間較短，企業(yè)和中介機構對新標準的理解和操作可能仍在適應過程中。

　　為進一步優(yōu)化制度，鄔凱丞建議監(jiān)管層繼續(xù)加強政策宣導，幫助企業(yè)和中介機構更好地理解和應用新標準，最終鼓勵更多符合條件的企業(yè)積極利用該政策工具，推動科技創(chuàng)新和高質量發(fā)展。

　　高元則建議，監(jiān)管部門可以組織更多培訓和宣講活動，以法規(guī)和案例結合的方式，幫助企業(yè)更好地理解和應用政策；并且，隨著市場環(huán)境和企業(yè)發(fā)展的變化，不排除有新的行業(yè)業(yè)態(tài)產生，監(jiān)管部門可以持續(xù)調研了解行業(yè)及企業(yè)的發(fā)展情況，適時動態(tài)調整認定標準，確保政策持續(xù)有效。