中新經(jīng)緯6月19日電 題：通脹隱憂疊加就業(yè)降溫，9月或成美聯(lián)儲降息關(guān)鍵時點

　　作者 白雪 東方金誠研究發(fā)展部高級副總監(jiān)

　　6月18日，美聯(lián)儲宣布聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間依然維持在4.25%至4.5%，符合市場普遍預(yù)期。

　　相較5月貨幣政策會議，本次會議聲明的主要變化集中在美聯(lián)儲對于未來不確定性和風險的判斷有所降低，但依然不容樂觀。美聯(lián)儲對經(jīng)濟前景不確定性的表述從“進一步增加”修改為“已經(jīng)減弱，但仍然偏高”；此外，聲明刪除了有關(guān)“失業(yè)率上升和通脹上升的風險已經(jīng)增加”的表述。

　　我們認為，這主要是緣于5月以來，美國與包括中國在內(nèi)的多個國家貿(mào)易談判加速，或達成階段性協(xié)議。這表明，在經(jīng)歷了前期關(guān)稅政策帶來的大幅波動后，關(guān)稅政策總體呈現(xiàn)緩和態(tài)勢將降低對市場與經(jīng)濟的負面沖擊和擾動。

　　此外，就業(yè)數(shù)據(jù)穩(wěn)健也為美聯(lián)儲保持觀望提供了支撐。本次會議上，美聯(lián)儲主席鮑威爾強調(diào)降息的數(shù)據(jù)支撐不足，明確表示“勞動力市場并沒有提示降息”。最新公布的美國5月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)有所下降、前值下修，從側(cè)面反映出美國經(jīng)濟基本面溫和放緩，但失業(yè)率穩(wěn)定在4.2%，且在過去一年間維持在4%-4.2%之間，而這一區(qū)間正是美聯(lián)儲官員認為“在經(jīng)濟以正常、非通脹速度運行時失業(yè)率應(yīng)處于的水平”；同時，5月薪資增速繼續(xù)保持粘性，意味著短期內(nèi)美國消費不易失速。這一系列數(shù)據(jù)表明，美國經(jīng)濟下行壓力可控，尚未出現(xiàn)衰退風險，美聯(lián)儲立刻降息的必要性不足，為美聯(lián)儲在短期內(nèi)保持觀望態(tài)度提供了支撐。

　　但同時，本次會議美聯(lián)儲對通脹風險的擔憂有所強化。鮑威爾在會后表示，預(yù)計未來幾個月“通脹會出現(xiàn)明顯上行”。相較3月，本次會議公布的利率點陣圖也明顯更加“鷹派”，這反映出美聯(lián)儲內(nèi)部對于通脹問題也存在普遍擔憂。

　　我們認為，美聯(lián)儲對通脹風險的關(guān)注主要出于兩方面原因：一方面，美聯(lián)儲對關(guān)稅-通脹的傳導(dǎo)機制進行了重新判斷。當前美國貿(mào)易、財政等政策仍具有較高的不確定性，盡管當前關(guān)稅風險有所下滑，但美聯(lián)儲認為其對通脹的影響可能會更加頑固，可能會造成通脹的長期上行。另一方面，近期以色列與伊朗沖突陡然升級，令國際油價再次出現(xiàn)飆升，進一步增添了未來通脹的上行風險。

　　短期內(nèi)，在經(jīng)濟基本面依然呈現(xiàn)韌性，而通脹還將面臨明顯上行壓力的背景下，美聯(lián)儲仍難以降息；但隨著關(guān)稅政策的負面沖擊開始顯現(xiàn)，美國經(jīng)濟、就業(yè)可能在下半年加速下行，將支撐美聯(lián)儲年內(nèi)實施2次左右的降息，最早降息時點可能在9月。

　　從通脹走勢來看，盡管近兩個月的通脹數(shù)據(jù)并未明顯體現(xiàn)關(guān)稅戰(zhàn)帶來的沖擊，但主要是由于關(guān)稅向物價的傳導(dǎo)作用尚未顯現(xiàn)，美國企業(yè)存在“搶進口、消耗庫存、主動壓縮利潤”等現(xiàn)象，暫時稀釋了關(guān)稅對通脹的上行壓力。往后看，通脹反彈的隱憂依然較高，這主要是由于企業(yè)向消費者的價格傳導(dǎo)過程“雖遲但到”，加之美國進口額大幅萎縮，都可能在后續(xù)推動物價進一步上行；同時，若美國與中國以外國家的貿(mào)易談判進展緩慢，后續(xù)貿(mào)易協(xié)議未能達成、關(guān)稅恢復(fù)至較高水平，則存在通脹反彈的可能性�？紤]到關(guān)稅對物價的滯后影響可能在6-7月有所體現(xiàn)，而更為清晰的通脹和經(jīng)濟狀況可能要到8月CPI(消費價格指數(shù))、非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后才能顯現(xiàn)，因此美聯(lián)儲至少需要等到9月才能對通脹走勢作出明確判斷，在此之前難以看到實質(zhì)性的降息行動。

　　不過，當前具有充分限制性利率，關(guān)稅政策對經(jīng)濟的沖擊影響已開始在數(shù)據(jù)上也有所體現(xiàn)，預(yù)計美國經(jīng)濟與就業(yè)將在下半年加速下行，美聯(lián)儲降息的大趨勢不會變。

　　一方面，5月以來，消費者信心、企業(yè)調(diào)查等“軟數(shù)據(jù)”快速走弱，而官方統(tǒng)計的“硬數(shù)據(jù)”的較強韌性已出現(xiàn)了扭轉(zhuǎn)跡象：5月零售銷售環(huán)比下降0.9%，創(chuàng)兩年來最大降幅；工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比下降0.2%，低于市場預(yù)期。我們認為，隨著前期企業(yè)“搶進口”的逆轉(zhuǎn)、庫存的不斷消耗，以及生產(chǎn)消費的透支，美國經(jīng)濟下行在所難免，尤其是上半年保持韌性的消費和非住宅投資，在下半年的增速可能會明顯放緩，從而拖累整體經(jīng)濟增速，這將為9月降息提供數(shù)據(jù)支撐。

　　另一方面，美國勞動市場可能在下半年加速降溫。從高頻數(shù)據(jù)來看，截至最新一周，美國首申失業(yè)金人數(shù)、續(xù)請失業(yè)金人數(shù)超預(yù)期上行，勞動力市場整體就業(yè)難度上升，這與消費者信心指數(shù)以及PMI(采購經(jīng)理指數(shù))就業(yè)分項中指向的下行方向一致。因此，三季度若就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期放緩，也將加快美聯(lián)儲的降息決策。(中新經(jīng)緯APP)

　　中新經(jīng)緯版權(quán)所有，未經(jīng)授權(quán)，不得轉(zhuǎn)載或以其他方式使用。

責任編輯：宋亞芬