萬(wàn)億流動(dòng)性缺口挑戰(zhàn)在即，MLF連續(xù)4個(gè)月凈投放穩(wěn)預(yù)期

　　作者：杜川

　　6月24日，央行公告稱(chēng)，將于6月25日(周三)開(kāi)展3000億元中期借貸便利(MLF)操作。本月有1820億MLF到期，這意味著，6月央行MLF凈投放達(dá)到1180億元，為連續(xù)第4個(gè)月加量續(xù)作。

　　自3月以來(lái)，央行已連續(xù)4個(gè)月通過(guò)MLF實(shí)現(xiàn)凈投放，6月25日開(kāi)展3000億元MLF操作，凈投放1180億元，疊加買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作，6月中期流動(dòng)性?xún)敉斗趴傤~達(dá)3180億元，持續(xù)為市場(chǎng)注入流動(dòng)性。

　　綜合市場(chǎng)分析來(lái)看，在政府債券發(fā)行提速、同業(yè)存單到期高峰的背景下，央行此次操作既保障銀行體系流動(dòng)性充裕，又釋放出數(shù)量型貨幣政策加力信號(hào)。展望7月，央行政策支持預(yù)期強(qiáng)烈，跨季資金整體無(wú)憂(yōu)，但資金面仍面臨多重挑戰(zhàn)，國(guó)債買(mǎi)賣(mài)會(huì)否重啟引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。

　　MLF連續(xù)4個(gè)月凈投放

　　值得注意的是，這是央行連續(xù)第4個(gè)月實(shí)現(xiàn)MLF凈投放�；仡檨�(lái)看，5月凈投放3750億元、4月凈投放5000億元、3月凈投放630億元，且自3月起，MLF操作調(diào)整為多重價(jià)位中標(biāo)，利率市場(chǎng)化進(jìn)程加速。這一操作延續(xù)了此前幾個(gè)月的凈投放態(tài)勢(shì)，展現(xiàn)出央行對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的持續(xù)呵護(hù)。

　　市場(chǎng)分析人士指出，MLF持續(xù)凈投放背后有著深刻的政策考量。東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，在5月降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性10000億元的同時(shí)，近月中期流動(dòng)性持續(xù)處于凈投放狀態(tài)，主要有兩個(gè)原因，一是在政府債券持續(xù)大規(guī)模發(fā)行、近月銀行同業(yè)存單到期規(guī)模處于高峰階段，保持銀行體系流動(dòng)性持續(xù)處于充裕狀態(tài)，控制資金面波動(dòng)，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期；二是釋放數(shù)量型貨幣政策工具持續(xù)加力的政策信號(hào)，推動(dòng)存量社融和M2增速穩(wěn)中有升，更好滿(mǎn)足企業(yè)和居民的融資需求，強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)。

　　此前，央行分別開(kāi)展10000億元3個(gè)月期和4000億元6個(gè)月期買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作，累計(jì)投放14000億元，對(duì)沖本月到期的12000億元買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作后實(shí)現(xiàn)凈投放2000億元，也為維持資金面穩(wěn)定提供了有力支撐。

　　疊加央行開(kāi)展的2000億元買(mǎi)斷式逆回購(gòu)凈投放，6月中期流動(dòng)性?xún)敉斗趴傤~已達(dá)3180億元。考慮到本月已開(kāi)展兩次不同期限品種的買(mǎi)斷式逆回購(gòu)，較為充分地滿(mǎn)足了金融機(jī)構(gòu)資金需求，王青判斷，月底前再度開(kāi)展買(mǎi)斷式逆回購(gòu)的可能性較小。

　　7月資金面博弈加大

　　展望7月跨月及半年度資金面，市場(chǎng)既抱有謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度，也存在一定擔(dān)憂(yōu)。分析普遍認(rèn)為，盡管貨幣政策保持中性偏寬松基調(diào)，但7月資金面仍面臨多重挑戰(zhàn)。

　　中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明測(cè)算，7月流動(dòng)性缺口或達(dá)10000億元，財(cái)政支出與政府債券發(fā)行繳款對(duì)資金面的壓力顯著增加，僅靠市場(chǎng)自發(fā)調(diào)節(jié)難以有效應(yīng)對(duì)，央行的政策支持力度將成為關(guān)鍵變量。

　　從積極因素來(lái)看，歷史上6月末央行通常會(huì)加碼流動(dòng)性投放，且6月作為財(cái)政支出大月，月末財(cái)政資金的釋放會(huì)對(duì)流動(dòng)性形成補(bǔ)充。

　　央行在一季度貨幣政策報(bào)告中明確后續(xù)將擇機(jī)恢復(fù)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)。明明認(rèn)為，其核心目的仍在于與財(cái)政發(fā)債形成協(xié)同配合。6月以來(lái)，央行買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作反映當(dāng)前央行對(duì)維護(hù)流動(dòng)性環(huán)境穩(wěn)定的意愿，進(jìn)入7月央行態(tài)度大概率仍然偏寬松，不排除通過(guò)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)來(lái)實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性投放。

　　天風(fēng)證券研究所固定收益首席分析師譚逸鳴指出，鑒于央行當(dāng)前積極的態(tài)度，跨季資金整體無(wú)憂(yōu)，MLF在月末投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性，必要時(shí)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作將形成有力支撐。

　　王青則進(jìn)一步指出，下半年貨幣政策有望在擴(kuò)大內(nèi)需、穩(wěn)定增長(zhǎng)上持續(xù)發(fā)力，強(qiáng)化與財(cái)政政策協(xié)同。作為重要的數(shù)量型工具，MLF預(yù)計(jì)將延續(xù)加量續(xù)作態(tài)勢(shì)，并配合買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作，維持中期流動(dòng)性?xún)敉斗鸥窬�。這不僅有助于穩(wěn)定資金面，支持政府債券發(fā)行，還能增強(qiáng)銀行信貸投放能力，有效對(duì)沖外部環(huán)境波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。不過(guò)，市場(chǎng)仍需警惕政府債繳款、稅期等特殊時(shí)點(diǎn)帶來(lái)的資金利率短期波動(dòng)。

　　從當(dāng)前資金面來(lái)看，臨近半年末，市場(chǎng)流動(dòng)性整體表現(xiàn)平穩(wěn)。盡管面臨繳稅、政府債券發(fā)行繳款等因素?cái)_動(dòng)，但央行通過(guò)MLF凈投放、逆回購(gòu)操作以及買(mǎi)斷式逆回購(gòu)等多種工具組合，有效對(duì)沖了流動(dòng)性缺口。6月以來(lái)，DR007(銀行間市場(chǎng)存款類(lèi)機(jī)構(gòu)7天期回購(gòu)加權(quán)平均利率)走勢(shì)平穩(wěn)，反映出市場(chǎng)資金供需相對(duì)均衡。