美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家如何評(píng)價(jià)關(guān)稅沖擊、美聯(lián)儲(chǔ)降息步伐和“大而美法案”？｜2025夏季達(dá)沃斯

　　作者：高雅

　　在美國(guó)政府關(guān)稅政策及其衍生不確定性的持續(xù)影響下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)如何了？

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月24日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在國(guó)會(huì)聽(tīng)證會(huì)上表示，美聯(lián)儲(chǔ)有條件在“觀望”進(jìn)一步經(jīng)濟(jì)走勢(shì)預(yù)測(cè)后，再考慮對(duì)政策立場(chǎng)進(jìn)行調(diào)整，他同時(shí)預(yù)警夏季通脹可能回升。同日，美國(guó)諮商會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)則加劇了市場(chǎng)憂(yōu)慮，消費(fèi)者信心指數(shù)從5月修正后的98.4驟降至6月的93.0，消費(fèi)者對(duì)收入前景的預(yù)期也明顯惡化。

　　這一經(jīng)濟(jì)圖景在天津舉行的夏季達(dá)沃斯論壇上引發(fā)討論。哈佛大學(xué)肯尼迪政府學(xué)院創(chuàng)始院長(zhǎng)、“修昔底德陷阱”理論提出者艾利森(Graham Allison)表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期已出現(xiàn)顯著下調(diào)，從年初近3%的增速預(yù)測(cè)現(xiàn)已腰斬至約1.5%。這種經(jīng)濟(jì)動(dòng)能減弱也已反映在民調(diào)中，最新民調(diào)數(shù)據(jù)顯示，僅39%的受訪者認(rèn)可美國(guó)總統(tǒng)特朗普的經(jīng)濟(jì)治理表現(xiàn)，其總體支持率亦降至45%。

　　世界貿(mào)易組織前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家?guī)炱章?Robert Koopman)則強(qiáng)調(diào)，若高關(guān)稅政策持續(xù)，將引發(fā)雙重負(fù)面效應(yīng)，一方面，這將降低外資對(duì)美投資吸引力，減少資本凈流入；同時(shí)，還會(huì)扭曲資源配置，促使勞動(dòng)力和資本從高附加值產(chǎn)業(yè)向低效的傳統(tǒng)制造業(yè)回流�！�(關(guān)稅政策)會(huì)造成長(zhǎng)期損失，減少創(chuàng)新，縮小資本存量，并降低資本分配效率�！彼�稱(chēng)。

　　關(guān)稅對(duì)經(jīng)濟(jì)的侵蝕

　　美國(guó)政府的關(guān)稅政策已削弱其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能。經(jīng)合組織(OECD)在6月初發(fā)布的經(jīng)濟(jì)展望中將2025年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)從2.2%下調(diào)至1.6%，2026年進(jìn)一步降至1.5%。此前，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)在4月將2025年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下調(diào)至1.8%，相比1月的預(yù)測(cè)下調(diào)0.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　不過(guò)，當(dāng)前，特朗普政府關(guān)稅政策對(duì)通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的實(shí)質(zhì)性影響尚未充分顯現(xiàn)。鮑威爾在聽(tīng)證會(huì)上沒(méi)有明確排除下個(gè)月降息的可能，他表示，官員們更可能等到9月會(huì)議，觀察關(guān)稅引發(fā)的價(jià)格上漲是否比預(yù)期溫和，然后再恢復(fù)降息。

　　庫(kù)普曼對(duì)此分析稱(chēng)，首先，企業(yè)通過(guò)前期提前進(jìn)口形成了充足的庫(kù)存緩沖，現(xiàn)階段銷(xiāo)售的商品大多未受新關(guān)稅政策影響。其次，新進(jìn)口訂單量已出現(xiàn)顯著收縮�！半S著庫(kù)存逐步消耗，企業(yè)可能會(huì)通過(guò)提高售價(jià)轉(zhuǎn)嫁關(guān)稅成本，或者延續(xù)當(dāng)前做法，通過(guò)壓縮利潤(rùn)率或向供應(yīng)鏈下游分?jǐn)偝杀尽！彼�稱(chēng)，鑒于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速放緩，企業(yè)對(duì)客戶(hù)流失的擔(dān)憂(yōu)成為延緩價(jià)格傳導(dǎo)的關(guān)鍵因素。

　　同時(shí)，就業(yè)市場(chǎng)不確定性也抑制了消費(fèi)支出。他表示，雖然關(guān)稅的微觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)暫時(shí)較小，短期內(nèi)可通過(guò)庫(kù)存調(diào)整和利潤(rùn)壓縮被消化，但這可能很快會(huì)削弱投資并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)向效率較低的領(lǐng)域重新分配。庫(kù)普曼的研究顯示，特朗普政府5%-10%的關(guān)稅稅率可能導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩0.25-0.75個(gè)百分點(diǎn)。這種抑制作用不僅體現(xiàn)在直接經(jīng)濟(jì)阻力上，更反映在投資外溢效應(yīng)。他稱(chēng)，盡管拜登政府《通脹削減法案》推動(dòng)的部分基建項(xiàng)目和內(nèi)生經(jīng)濟(jì)動(dòng)力仍在延續(xù)，但新投資項(xiàng)目已出現(xiàn)延遲。

　　庫(kù)普曼強(qiáng)調(diào)，特朗普政府宣稱(chēng)關(guān)稅由出口國(guó)承擔(dān)，但事實(shí)上僅約5%實(shí)際轉(zhuǎn)嫁至貿(mào)易伙伴。剩余95%的成本中，50%-55%通過(guò)企業(yè)利潤(rùn)削減吸收，余下部分最終傳導(dǎo)至終端價(jià)格由消費(fèi)者承擔(dān)。

　　標(biāo)普全球評(píng)級(jí)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家格倫瓦爾德(Paul Gruenwald)也稱(chēng)，關(guān)稅政策仍具有巨大不確定性，包括稅率波動(dòng)、實(shí)施期限和覆蓋范圍。這會(huì)產(chǎn)生更深遠(yuǎn)的抑制效應(yīng)，漸進(jìn)性地削弱消費(fèi)意愿、投資活動(dòng)和并購(gòu)交易。這些影響并非短期沖擊，而是形成持續(xù)的經(jīng)濟(jì)下行壓力。

　　美聯(lián)儲(chǔ)降息步伐

　　當(dāng)前，鮑威爾按兵不動(dòng)的立場(chǎng)已多次招致特朗普的批評(píng)。在鮑威爾出席聽(tīng)證會(huì)之前，特朗普在社交平臺(tái)上稱(chēng)其“愚蠢且固執(zhí)”。

　　艾利森認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)鮑威爾與特朗普之間的政策分歧已公開(kāi)化。鮑威爾正確地預(yù)判出通脹黏性的持續(xù)存在，因此堅(jiān)持推遲降息。關(guān)稅政策沖擊疊加經(jīng)濟(jì)不確定性增強(qiáng)的背景下，企業(yè)與消費(fèi)者的謹(jǐn)慎態(tài)度可能削弱經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能。此外，移民遣返等政策也會(huì)對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)造成擾動(dòng)。

　　基于上述考慮，艾利森預(yù)計(jì)鮑威爾將繼續(xù)保持這一立場(chǎng)�！八�清楚自己不會(huì)再被任命，而特朗普也清楚無(wú)法將他解職。盡管表面沖突難免，除非巨大的意外發(fā)生，政策路徑實(shí)則已定�！彼�稱(chēng)。

　　格倫沃爾德稱(chēng)，過(guò)去幾年的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱促使美聯(lián)儲(chǔ)保持相對(duì)緊縮的貨幣政策，將利率維持在4.25%左右，較估算的3%中性利率高出100個(gè)基點(diǎn)。當(dāng)前，歐洲央行、加拿大央行和澳大利亞儲(chǔ)備銀行已開(kāi)始降息周期，但美聯(lián)儲(chǔ)仍按兵不動(dòng)，主要是出于不確定性。

　　“關(guān)稅未必一定引發(fā)通脹，但可能推高價(jià)格水平，預(yù)計(jì)到年底通脹率可能升至3.5%-4%，超過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)�！备駛愇譅柕路Q(chēng)，鮑威爾和美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)明確表示采取依賴(lài)數(shù)據(jù)的觀望態(tài)度。美聯(lián)儲(chǔ)密切關(guān)注勞動(dòng)力市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率以及價(jià)格上漲是否會(huì)導(dǎo)致持續(xù)性通脹等指標(biāo)，同時(shí)也追蹤未來(lái)幾年的通脹預(yù)期。

　　“目前勞動(dòng)力市場(chǎng)依然緊張，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持穩(wěn)定，所以美聯(lián)儲(chǔ)有觀望的空間。但如果勞動(dòng)力市場(chǎng)顯著惡化或經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯放緩，他們將大幅降息。我們預(yù)計(jì)今年晚些時(shí)候會(huì)有兩次降息，明年可能繼續(xù)，但他們會(huì)謹(jǐn)慎行事，關(guān)注通脹和就業(yè)�！备駛愇譅柕卤硎�。

　　“大而美法案”爭(zhēng)議

　　美國(guó)財(cái)政政策也正成為經(jīng)濟(jì)爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。當(dāng)前美國(guó)參議院審議中的“大而美法案”可能進(jìn)一步擴(kuò)大財(cái)政赤字，這加劇了長(zhǎng)期存在的債務(wù)可持續(xù)性擔(dān)憂(yōu)。

　　艾利森將此視為美國(guó)面臨的最大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。他稱(chēng)，美國(guó)聯(lián)邦政府的赤字接近2萬(wàn)億美元，完全依賴(lài)債務(wù)融資的模式難以為繼。雖然儲(chǔ)備貨幣地位賦予美國(guó)特殊靈活性，但38萬(wàn)億-39萬(wàn)億美元的國(guó)債規(guī)模不可持續(xù)。

　　他特別警告，摩根大通首席執(zhí)行官杰米·戴蒙(Jamie Dimon)等金融領(lǐng)袖近期已發(fā)出債市崩裂預(yù)警，與2008年金融危機(jī)前的討論十分類(lèi)似�！叭籼乩势仗嶙h的法案通過(guò)，未來(lái)五到七年可能新增2萬(wàn)億赤字，連馬斯克(特斯拉創(chuàng)始人)都認(rèn)為這種做法過(guò)于魯莽。回過(guò)頭看，我們會(huì)認(rèn)為這是極其不負(fù)責(zé)任的�！彼�稱(chēng)。

　　格倫沃爾德則表示，在克林頓政府時(shí)期，美國(guó)有所謂“債券市場(chǎng)義警”，即當(dāng)市場(chǎng)認(rèn)為赤字不可持續(xù)時(shí)，債券收益率飆升，這就會(huì)促使美國(guó)政府和國(guó)會(huì)合作進(jìn)行財(cái)政整頓，最終實(shí)現(xiàn)赤字清零�！拔覀冃枰�市場(chǎng)和政府之間的互動(dòng)，表明當(dāng)前支出水平不可持續(xù)。這一機(jī)制對(duì)降低債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)比率至關(guān)重要�！彼�認(rèn)為。

　　庫(kù)普曼認(rèn)為，“開(kāi)支票”是特朗普的本能。如果經(jīng)濟(jì)放緩或有衰退風(fēng)險(xiǎn)，他會(huì)毫不猶豫地簽署刺激計(jì)劃。而特朗普之所以對(duì)債務(wù)展現(xiàn)輕松姿態(tài)，因?yàn)樗�“過(guò)去總通過(guò)破產(chǎn)處理債務(wù)”。

　　不過(guò)，庫(kù)普曼認(rèn)為，這種方式對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)是災(zāi)難性的�！罢嬲�的問(wèn)題在于國(guó)會(huì)是否會(huì)站出來(lái)承擔(dān)責(zé)任，憲法賦予國(guó)會(huì)控制財(cái)政的權(quán)力。情況可能朝兩個(gè)方向發(fā)展，要么國(guó)會(huì)決定解決問(wèn)題，認(rèn)識(shí)到不能指望總統(tǒng)妥善應(yīng)對(duì)；或者他們可能繼續(xù)像過(guò)去幾個(gè)月那樣，唯總統(tǒng)馬首是瞻�！彼�稱(chēng)。