中新經(jīng)緯8月20日電 題：本輪牛市是存款搬家與資本市場(chǎng)的深度“共振”

　　作者 薛洪言 星圖金融研究院副院長(zhǎng)、蘇商銀行特約研究員

　　隨著上證指數(shù)成功站上3700點(diǎn)，A股本輪牛市行情成為市場(chǎng)共識(shí)。從資金的視角看，本輪牛市核心驅(qū)動(dòng)力之一是居民儲(chǔ)蓄搬家與資本市場(chǎng)的深度“共振”。

　　截至2025年6月末，我國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款余額已高達(dá)162萬(wàn)億元，據(jù)不同券商測(cè)算，其中約33萬(wàn)億至60萬(wàn)億元屬于超額儲(chǔ)蓄。在廣譜利率下行與房地產(chǎn)投資屬性弱化的雙重催化下，這部分超額儲(chǔ)蓄加速向權(quán)益市場(chǎng)遷移，成為A股增量資金的“主力軍”。

　　值得關(guān)注的是，二季度以來(lái)A股的持續(xù)走強(qiáng)，與銀行理財(cái)子公司產(chǎn)品凈值回升、公募基金發(fā)行回暖形成鮮明的同步效應(yīng)。數(shù)據(jù)上看，7月末，儲(chǔ)蓄存款余額環(huán)比下降1.11萬(wàn)億元至160.91萬(wàn)億元，非銀機(jī)構(gòu)存款余額環(huán)比增長(zhǎng)2.14萬(wàn)億元至32.89萬(wàn)億元。一增一減之間，不僅標(biāo)志著市場(chǎng)流動(dòng)性的顯著改善，更揭示出居民儲(chǔ)蓄資金正通過(guò)多元化金融產(chǎn)品間接或直接入市，重塑資本市場(chǎng)資金結(jié)構(gòu)。

　　存款搬家的理論背景與現(xiàn)實(shí)觀察

　　存款搬家的本質(zhì)，是居民資產(chǎn)配置偏好的“均值回歸”。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，居民對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的過(guò)度配置終將向均衡狀態(tài)修正，就會(huì)產(chǎn)生存款搬家現(xiàn)象。

　　2025年5月，我國(guó)新一輪降息政策落地，1年期存款利率正式跌破1%，長(zhǎng)期限存款利率調(diào)降幅度更大，非對(duì)稱(chēng)降息格局進(jìn)一步打破居民資產(chǎn)配置的穩(wěn)態(tài)平衡。當(dāng)1年期定存利率從1.75%降至0.95%，5年期定存利率降至1.3%，居民通過(guò)拉長(zhǎng)期限維持收益的路徑被堵死，存款搬家因此提速。當(dāng)前我國(guó)居民金融資產(chǎn)中現(xiàn)金及存款占比較高，股票和基金占比顯著低于美國(guó)、日本等成熟市場(chǎng)水平，權(quán)益資產(chǎn)配置有較大提升空間。

　　居民儲(chǔ)蓄存款與非銀機(jī)構(gòu)存款增速之差，是觀測(cè)“存款搬家”現(xiàn)象的重要指標(biāo)。當(dāng)投資者將資金從儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)向理財(cái)、基金、保險(xiǎn)等資產(chǎn)時(shí)，直觀體現(xiàn)為居民存款向非銀機(jī)構(gòu)存款的轉(zhuǎn)移，這一過(guò)程往往伴隨著非銀存款增速超過(guò)居民儲(chǔ)蓄存款增速的特征。

　　數(shù)據(jù)變化清晰地展現(xiàn)了這一趨勢(shì)：2023年9月末，兩者增速差曾高達(dá)14.3%(儲(chǔ)蓄存款增速高于非銀存款增速)，此后差值迅速收窄，并于2024年6月由正轉(zhuǎn)負(fù)。尤其在2024年9-10月的牛市行情期間，這一負(fù)向差值(即非銀存款增速更快)進(jìn)一步擴(kuò)大至15%以上，直觀印證了居民存款正加速向非銀金融領(lǐng)域遷移。2025年7月以來(lái)，隨著股市回暖，非銀存款增速與儲(chǔ)蓄存款增速的差值再次擴(kuò)大。

　　2025年6月23日以來(lái)，A股市場(chǎng)啟動(dòng)新一輪強(qiáng)勢(shì)上漲。上證指數(shù)從3360點(diǎn)附近起步，在一個(gè)多月內(nèi)連續(xù)突破3400點(diǎn)、3500點(diǎn)、3600點(diǎn)、3700點(diǎn)四大整數(shù)關(guān)口，呈現(xiàn)階梯式躍升格局。

　　市場(chǎng)的快速突破有效凝聚了信心，并通過(guò)顯著的賺錢(qián)效應(yīng)吸引增量資金加速入場(chǎng)。這一變化直觀體現(xiàn)在：兩市成交額中樞從行情啟動(dòng)前的約1.2萬(wàn)億元顯著提升至當(dāng)前的2萬(wàn)億元左右。由此形成了“指數(shù)上漲→資金流入→成交放量”的強(qiáng)勁正反饋機(jī)制，市場(chǎng)牛市氛圍日益濃厚。

　　存款入市之中長(zhǎng)期資金：理財(cái)與保險(xiǎn)的“穩(wěn)健配置”

　　對(duì)于3年以上定期存款資金而言，儲(chǔ)戶(hù)對(duì)資金安全性有較高要求，并愿意犧牲一定流動(dòng)性以換取潛在回報(bào)。當(dāng)這類(lèi)資金尋求高于普通存款的收益時(shí)，通常選擇銀行理財(cái)和保險(xiǎn)產(chǎn)品作為替代品。

　　具體來(lái)看，銀行理財(cái)憑借其信用背書(shū)和專(zhuān)業(yè)能力，通過(guò)拓展資產(chǎn)配置范圍爭(zhēng)取更高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，同時(shí)通過(guò)組合管理降低波動(dòng)，力求滿(mǎn)足儲(chǔ)戶(hù)的“類(lèi)存款”體驗(yàn)需求，疊加銀行渠道便利，成為中長(zhǎng)期定期存款的核心替代品。儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)作為僅存的剛兌理財(cái)產(chǎn)品，則天然契合長(zhǎng)期資金收益鎖定需求，在利率下行環(huán)境中吸引力顯著。

　　截至2025年6月末，銀行理財(cái)產(chǎn)品余額達(dá)30.67萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.53%；相較于2023年6月末25.34萬(wàn)億元的階段性低點(diǎn)，累計(jì)增幅達(dá)21.03%，顯示理財(cái)市場(chǎng)持續(xù)回暖。從資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)看，當(dāng)前全市場(chǎng)理財(cái)產(chǎn)品權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置比例約為2%-3%，按此推算，每1萬(wàn)億元理財(cái)資金可帶動(dòng)200億-300億元增量資金入市。

　　展望未來(lái)，隨著銀行理財(cái)投研能力的突破及客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)偏好的逐步提升，產(chǎn)品“含權(quán)量(權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置比例)”存在較大提升空間。以30萬(wàn)億元管理規(guī)模為基準(zhǔn)，權(quán)益配置比例每提高1個(gè)百分點(diǎn)，將釋放約3000億元的潛在入市資金，有望為資本市場(chǎng)注入更多長(zhǎng)期流動(dòng)性。

　　截至2025年3月末，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額為34.93萬(wàn)億元。保險(xiǎn)資金持有權(quán)益資產(chǎn)占比約在12%-13%之間，按此推算，每1萬(wàn)億元保險(xiǎn)資金可帶動(dòng)1200億-1300億元增量資金入市。按照最新政策要求，2025年起力爭(zhēng)大型國(guó)有保險(xiǎn)公司每年新增保費(fèi)的30%用于投資A股，據(jù)方正證券估算，以新增保費(fèi)測(cè)算，考慮到每年大型上市頭部保險(xiǎn)公司的保費(fèi)規(guī)模接近2.5萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)這將為A股市場(chǎng)帶來(lái)3700億至8300億元的增量資金。

　　綜合來(lái)看，銀行理財(cái)與保險(xiǎn)資金作為中長(zhǎng)期穩(wěn)健型資金的核心載體，普遍偏好高股息標(biāo)的與大盤(pán)藍(lán)籌股。當(dāng)居民儲(chǔ)蓄通過(guò)這兩類(lèi)產(chǎn)品轉(zhuǎn)化為資本市場(chǎng)投資時(shí)，將持續(xù)為市場(chǎng)注入增量穩(wěn)健資金——這不僅有助于推動(dòng)高股息板塊的估值修復(fù)，還將通過(guò)穩(wěn)定的資金供給帶動(dòng)大盤(pán)指數(shù)穩(wěn)步上行，進(jìn)而為A股市場(chǎng)打造長(zhǎng)牛慢牛行情奠定基礎(chǔ)。

　　存款入市之短期資金：ETF與兩融的“彈性博弈”

　　對(duì)于1年以?xún)?nèi)短期閑置資金而言，儲(chǔ)戶(hù)通常追求流動(dòng)性與收益性的動(dòng)態(tài)平衡，既希望保持資金的高靈活性以應(yīng)對(duì)突發(fā)需求，又試圖通過(guò)短期交易捕捉市場(chǎng)波動(dòng)機(jī)會(huì)。當(dāng)這類(lèi)資金尋求活期存款的替代方案時(shí)，貨幣型基金成為主要載體。站在“存款入市”的視角，交易型開(kāi)放式指數(shù)基金(ETF)與融資融券(兩融)工具憑借其高流動(dòng)性、低門(mén)檻和多空博弈特性，共同構(gòu)成了短期資金入市的核心彈性渠道。

　　具體看，ETF以其“一籃子股票”的標(biāo)準(zhǔn)化配置、實(shí)時(shí)交易機(jī)制和低成本優(yōu)勢(shì)，成為短期資金的“快速進(jìn)出通道”。這類(lèi)產(chǎn)品覆蓋寬基、行業(yè)、主題等多元賽道，支持日內(nèi)買(mǎi)賣(mài)和定投策略，既滿(mǎn)足散戶(hù)“T+1”交易需求，又適配機(jī)構(gòu)資金的短期配置調(diào)整。例如，寬基ETF通過(guò)跟蹤指數(shù)分散風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)ETF則可聚焦熱點(diǎn)板塊捕捉輪動(dòng)機(jī)會(huì)，其申贖效率與二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性顯著優(yōu)于傳統(tǒng)基金，完美契合短期資金“快進(jìn)快出”的操作偏好。

　　另一方面，兩融工具通過(guò)杠桿效應(yīng)放大資金彈性，成為風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的短期資金的“博弈利器”。融資業(yè)務(wù)允許投資者以自有資金為抵押借入資金買(mǎi)入證券，融券業(yè)務(wù)則支持借入證券賣(mài)出(即做空)，兩者分別為看多和看空策略提供工具支撐。這種雙向交易機(jī)制不僅豐富了短期資金的操作維度，還通過(guò)杠桿設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)資金效率最大化，適合對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)敏感的高頻交易者。

　　從數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，截至2025年6月末，全市場(chǎng)ETF規(guī)模達(dá)4.31萬(wàn)億元，其中股票型ETF占比超70%，反映短期資金通過(guò)ETF入市的活躍度顯著提升。兩融方面，當(dāng)前滬深兩市兩融余額已超過(guò)2萬(wàn)億元，其中融資余額占比超過(guò)90%。值得注意的是，兩融交易的平均持倉(cāng)周期僅為15天，遠(yuǎn)低于中長(zhǎng)期資金的配置周期，凸顯其“博弈性”特征。

　　綜合來(lái)看，ETF與兩融工具共同構(gòu)建了短期資金的“彈性生態(tài)”：ETF以其便捷性和分散化優(yōu)勢(shì)承接廣譜性短期資金，兩融則通過(guò)杠桿和多空機(jī)制吸引高風(fēng)險(xiǎn)偏好資金。當(dāng)這類(lèi)資金快速進(jìn)出市場(chǎng)時(shí)，既會(huì)通過(guò)ETF的申贖影響成分股流動(dòng)性，也會(huì)通過(guò)兩融的加杠桿/去杠桿行為放大板塊波動(dòng)——這種“彈性博弈”雖可能加劇短期市場(chǎng)的震蕩，但也提升了價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率，為A股市場(chǎng)注入動(dòng)態(tài)活力，與中長(zhǎng)期資金的“穩(wěn)健配置”形成互補(bǔ)，共同塑造市場(chǎng)的多元資金結(jié)構(gòu)。

　　綜上，當(dāng)前居民儲(chǔ)蓄搬家浪潮的持續(xù)演進(jìn)，既是利率下行周期中資產(chǎn)配置邏輯的必然選擇，也是我國(guó)資本市場(chǎng)深化改革與居民財(cái)富管理需求升級(jí)的歷史交匯。隨著銀行理財(cái)“含權(quán)量”提升、保險(xiǎn)資金長(zhǎng)線布局、ETF與兩融工具優(yōu)化流動(dòng)性供給，儲(chǔ)蓄搬家正通過(guò)“穩(wěn)健配置+彈性博弈”的雙輪驅(qū)動(dòng)，重塑市場(chǎng)資金結(jié)構(gòu)：中長(zhǎng)期資金夯實(shí)估值底部，短期資金激活交易活力，二者共同構(gòu)建起長(zhǎng)牛慢牛的基礎(chǔ)。但需警惕歷史周期中反復(fù)出現(xiàn)的杠桿資金過(guò)度活躍引發(fā)的市場(chǎng)大起大落風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)政策層面需進(jìn)一步完善投資者保護(hù)機(jī)制、引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市，并通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新拓寬配置渠道，方能將儲(chǔ)蓄搬家的短期動(dòng)能轉(zhuǎn)化為資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的長(zhǎng)期勢(shì)能。(中新經(jīng)緯APP)

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