全球央行年會(huì)在即 市場(chǎng)緊盯降息信號(hào) 　

　　一年一度的“杰克遜霍爾”全球央行年會(huì)將于當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月21日至23日在美國(guó)懷俄明州的同名度假勝地舉行。今年的主題為“勞動(dòng)力市場(chǎng)轉(zhuǎn)型：人口結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)率與宏觀經(jīng)濟(jì)政策”。其中美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的演講將是最受矚目的議程之一，投資者希望通過(guò)此次年會(huì)捕捉央行對(duì)未來(lái)形勢(shì)的研判，探尋政策路徑的確定性信號(hào)，交易員們也乘機(jī)大舉押注美聯(lián)儲(chǔ)即將重啟降息。

　　研判經(jīng)濟(jì)形勢(shì)

　　該會(huì)議由堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)銀行主辦，最初為農(nóng)業(yè)研討會(huì)，后逐漸演變?yōu)槿�球貨幣政策討論平臺(tái)，成為全球貨幣政策的風(fēng)向標(biāo)。投資者希望借此捕捉各國(guó)央行對(duì)未來(lái)形勢(shì)的研判，探尋政策路徑的確定性信號(hào)。

　　今年杰克遜霍爾年會(huì)的主題是“勞動(dòng)力市場(chǎng)轉(zhuǎn)型：人口結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)率與宏觀經(jīng)濟(jì)政策”。業(yè)界人士指出，這一主題與美國(guó)近期勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)的急劇變化緊密相關(guān)。

　　從數(shù)據(jù)看，美國(guó)5月至7月的勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)急劇降溫。5月和6月的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)被大幅下修超過(guò)25萬(wàn)；7月的勞動(dòng)力市場(chǎng)則繼續(xù)降溫，僅新增7.3萬(wàn)個(gè)非農(nóng)就業(yè)崗位。工資增長(zhǎng)也從2022年6%的年率放緩至約3.9%。這些數(shù)據(jù)不但讓市場(chǎng)大感意外，也使得美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)內(nèi)部出現(xiàn)明顯分歧，兩名理事在7月的會(huì)議上就曾投票支持降息。

　　美國(guó)的通脹數(shù)據(jù)則陰晴不一。7月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)漲幅溫和，就業(yè)市場(chǎng)則出現(xiàn)放緩跡象，強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能在9月降息的預(yù)期。但通脹壓力依然頑固。7月核心CPI環(huán)比上漲0.3%，為1月以來(lái)最大增幅，年率達(dá)到3.1%。生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)(PPI)更是飆升0.9%，是三年多來(lái)的最大月度增幅。這些數(shù)據(jù)表明，輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)正在累積，關(guān)稅可能已開(kāi)始推高企業(yè)成本，并最終傳導(dǎo)至消費(fèi)者。

　　顯然，鮑威爾正面臨棘手的經(jīng)濟(jì)困境。一方面，勞動(dòng)力市場(chǎng)的降溫跡象顯示，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視；另一方面，特朗普政府的關(guān)稅政策正在推高通脹，令降息決策變得復(fù)雜。在相互矛盾的經(jīng)濟(jì)信號(hào)和持續(xù)的政治干預(yù)之間，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的正確判斷十分重要。

　　歐洲經(jīng)濟(jì)二季度的表現(xiàn)明顯放慢，如何判斷經(jīng)濟(jì)未來(lái)走勢(shì)對(duì)歐洲央行下一步的行動(dòng)方向十分關(guān)鍵。此外，日本二季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)意外轉(zhuǎn)好，為日本經(jīng)濟(jì)帶來(lái)喘息空間，但要判斷全年表現(xiàn)，仍需觀察7月以后的出口趨勢(shì)以及內(nèi)需能否穩(wěn)定。

　　押注降息預(yù)期

　　在7月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期發(fā)生了大幅轉(zhuǎn)變，后者在9月份重啟其降息周期越來(lái)越確定。不過(guò)，也有機(jī)構(gòu)提醒，美國(guó)通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)分化，美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度預(yù)期有所反復(fù)。此前公布的工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)就遠(yuǎn)超預(yù)期，導(dǎo)致一些交易員一度降低了預(yù)期。

　　交易員們正大舉涌入期權(quán)押注，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)下個(gè)月將大幅降息超過(guò)25個(gè)基點(diǎn)。其中押注降息50基點(diǎn)的期權(quán)合約高達(dá)32.5萬(wàn)份，權(quán)利金成本約1000萬(wàn)美元，若屆時(shí)與實(shí)際結(jié)果相符，這些頭寸將獲利高達(dá)1億美元。

　　截至發(fā)稿，據(jù)芝加哥商品交易所的“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”最新預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)9月維持利率不變的概率為13.9%，降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為86.1%；美聯(lián)儲(chǔ)10月維持利率不變的概率為6.5%，累計(jì)降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為47.5%，累計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)的概率為46%。

　　高盛集團(tuán)在研報(bào)中預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)今年將降息三次，每次25個(gè)基點(diǎn)，明年將再降息兩次。屆時(shí)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率將降低至3%至3.25%的區(qū)間，低于當(dāng)前4.25%至4.5%的水平。

　　美國(guó)總統(tǒng)特朗普和財(cái)政部長(zhǎng)貝森特等人也在向美聯(lián)儲(chǔ)施壓。貝森特此前表示，所有模型都暗示利率“應(yīng)該低150至175個(gè)基點(diǎn)”。但隨后改口稱，鑒于就業(yè)數(shù)據(jù)疲軟，美聯(lián)儲(chǔ)屆時(shí)有可能大幅降息50個(gè)基點(diǎn)，而不是傳統(tǒng)的25個(gè)基點(diǎn)。

　　不過(guò)對(duì)于此次杰克遜霍爾年會(huì)可能透露出多少貨幣政策調(diào)整方面的信息，部分業(yè)界分析人士持謹(jǐn)慎態(tài)度。他們認(rèn)為，鮑威爾可能會(huì)借此為市場(chǎng)過(guò)于激進(jìn)的降息預(yù)期降溫。還有部分分析師認(rèn)為，鮑威爾預(yù)計(jì)不會(huì)在杰克遜霍爾提前透露9月的利率決定，他的演講可能將聚焦于對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策框架的評(píng)估。

　　中國(guó)銀行研究院主管王有鑫分析稱，鮑威爾大概率維持謹(jǐn)慎立場(chǎng)和偏鷹派姿態(tài)。他認(rèn)為，鮑威爾可能強(qiáng)調(diào)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐漸接近政策調(diào)整條件，但具體降息節(jié)奏和幅度將嚴(yán)格依賴后續(xù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)，以避免市場(chǎng)過(guò)度定價(jià)，為后續(xù)政策調(diào)整和可能出現(xiàn)的意外數(shù)據(jù)變化提供更多靈活性。鮑威爾可能延續(xù)“數(shù)據(jù)依賴”邏輯，強(qiáng)調(diào)需更多證據(jù)確認(rèn)通脹持續(xù)回落，尤其是核心服務(wù)通脹隨需求降溫而緩解。鮑威爾可能會(huì)含蓄提及關(guān)稅對(duì)通脹的不確定性，強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)決策不受政治干預(yù)。

　　中金公司研報(bào)則指出，現(xiàn)實(shí)條件并不支持大幅降息，當(dāng)前美國(guó)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是“類滯脹”，而降息并不能解決這一矛盾。貨幣政策仍應(yīng)以穩(wěn)定通脹(預(yù)期)為核心。因此美聯(lián)儲(chǔ)在降息決策上將保持謹(jǐn)慎，不會(huì)大幅寬松。

　　如何影響市場(chǎng)

　　鮑威爾往年在杰克遜霍爾央行年會(huì)上的講話曾引發(fā)市場(chǎng)巨震，這次可能會(huì)發(fā)生什么？華爾街對(duì)此分歧重重。根據(jù)Bespoke Investment Group策略師團(tuán)隊(duì)的統(tǒng)計(jì)，回溯至2009年，備受矚目的“杰克遜霍爾周”通常會(huì)給美股投資者帶來(lái)正回報(bào)，標(biāo)普500指數(shù)歷年的中位數(shù)周漲幅為0.8%。

　　但需要警惕的是，標(biāo)普500指數(shù)的市盈率已升至25.5倍，為2000年以來(lái)的最高水平。Evercore ISI首席股票和量化策略師Julian Emanuel認(rèn)為，投資者期待鮑威爾周五能夠保持適當(dāng)?shù)镍澟闪��?chǎng)，但屆時(shí)存在無(wú)法實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)，這可能意味著股市將面臨危險(xiǎn)。

　　Renaissance Macro經(jīng)濟(jì)研究主管Neil Dutta也提醒，對(duì)股票投資者來(lái)說(shuō)，在杰克遜霍爾年會(huì)召開(kāi)前獲利了結(jié)可能是明智之舉。宏觀經(jīng)濟(jì)模型強(qiáng)烈表明美聯(lián)儲(chǔ)的政策利率應(yīng)更低，但如果鮑威爾暗示利率應(yīng)下調(diào)，可能也需要承認(rèn)勞動(dòng)力市場(chǎng)實(shí)際上正在走弱。鑒于股票估值已飆升至歷史高位，任何失望情緒的露出都可能令股市承壓。

　　王有鑫表示，由于近期美聯(lián)儲(chǔ)官員已開(kāi)始提前向市場(chǎng)釋放偏鷹派立場(chǎng)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息的相關(guān)定價(jià)已有所調(diào)整，特別是對(duì)降息50基點(diǎn)的期待已打消。如果鮑威爾繼續(xù)釋放相關(guān)立場(chǎng)，預(yù)計(jì)對(duì)市場(chǎng)和全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的影響雖然整體偏負(fù)面，但相對(duì)可控。

　　考慮到9月降息25個(gè)基點(diǎn)仍是大概率事件，王有鑫預(yù)計(jì)，美國(guó)股市在短期波動(dòng)后可能重新受益于政策寬松的刺激，再度維持偏強(qiáng)表現(xiàn)。美債收益率將整體回落，收益率曲線將逐漸陡峭化。其中，2年期美債收益率或因降息預(yù)期明顯回落，而10年期美債收益率受期限溢價(jià)和通脹預(yù)期支撐，預(yù)計(jì)回落幅度將低于2年期美債。對(duì)于美元指數(shù)，短期可能有所反彈，但或?qū)⒀永m(xù)下行趨勢(shì)。

　　北京商報(bào)記者 趙天舒